一、基本面状况
1、供应状况
根据ANRPC最新发布的2024年3月报告预测，3月全球天胶产量料增3.4%至75.1万吨，2024年全球天胶产量料同比增加1.6%至1454.2万吨。其中，泰国降0.5%、印尼降5.1%、中国增6.9%、印度增6%、越南增2.9%、马来西亚增2.9%、其他国家增7.3%。2024年全球天胶消费量料同比增加3%至1567万吨。其中，中国增5.5%、印度增3%、泰国增1%、马来西亚增45.4%、越南增6%、其他国家降3.8%。
产区：目前，国内外天胶产区陆续开割，开割初期少部分产区受到干旱等因素影响，但对产区初期整体供应影响不大，整体看今年国内外橡胶产区开割顺利，胶树状况好于去年。近期，随着产区逐渐开割，原料供应增加以及期货市场震荡回调等因素影响，国内外产区原料价格开始回落，但当前原料价格仍处于绝对高位，产区胶农割胶意愿较强，综合来看，年内产区增产预期较大。从出口情况看，根据隆众资讯数据，泰国1-2月累计出口全球数量72.77万吨，累计同比-17.21%。1-2月累计出口中国数量37.83万吨，累计同比-35.42%。一季度欧美轮胎厂集中采购带动泰国橡胶出口中国数量下降。印尼1-2月份累计出口数量26.27万吨，累计同比减少19.27%。印尼出口下降也导致欧美轮胎厂转向泰国采购。越南1-3月累计出口41.42万吨，累计同比上涨8.45%。
库存：据隆众资讯数据，截止4月21日，区外样本库存约52.63万吨，青岛保税区区内库存本周8.28万吨，与往年春节前后库存快速增加不同，今年上半年青岛深色胶库存持续处于缓慢去库状态。一方面印尼产区出口减少，欧美轮胎厂增加泰标进口导致泰国出口中国货源减少，中国橡胶进口量同比下降；另一方面国内下游轮胎厂年内开工维持高位，下游需求旺盛。目前青岛区外深色胶库存仍处于高位，中短期下游轮胎厂刚需能够保证，后期需关注青岛进口胶到货以及下游需求表现。目前市场全乳胶与深色胶价格相差不大，浅色胶下游整体消费依然较弱，国内云南产区开始割胶，但开割初期新胶供应有限，浅色胶消耗库存为主。交易所方面，截止4月26日，上期所仓单目前小计库存21.63万吨左右。
2、需求状况
受各地区汽车促销政策落地以及出口快速上涨带动，今年国内汽车行业产销保持快速增长。据中国汽车工业协会数据，1-3月，汽车产销累计完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%。其中，1-3月，乘用车产销累计完成560.9万辆和568.7万辆，同比分别增长6.6%和10.7%。在乘用车销售中，新能源车占比进一步提升。1-3月，商用车产销累计完成99.7万辆和103.3万辆，同比分别增长5.1%和10.1%。在商用车主要品种中，与上年同期相比，客车和货车产销均呈不同程度增长。出口方面，1-3月，国内汽车出口132.4万辆，同比增长33.2%，分车型来看，乘用车出口111万辆，同比增长34.3%；商用车出口21.4万辆，同比增长27.5%。
目前，下游轮胎厂开工整体保持在高位，但全钢胎和半钢胎表现有所不同。根据隆众资讯数据，扬帆证券目前市场全钢开工在69.63%左右，半钢开工80.74%左右。当前，轮胎厂半钢胎短期订单充足，出口和内需表现亮眼，但全钢胎内需订单较差，并且四月开始出口订单也开始回落。成品库存方面，目前半钢胎成品库存处于低位，部分半钢胎型号供应偏紧，全钢胎成品库存近期再度连续增加并累库至高位。从产量上看，1-3月中国轮胎外胎累计产量为25426.7万条，累计同比增加12.70%。从出口量看，1-3月中国轮胎累计出口183.9万吨，累计同比增加6.41%。其中1-3月小客车轮胎累计出口量74.54万吨，累计同比增加16.47%；1-3月卡客车轮胎累计出口量102.69万吨，累计出口小幅下降0.14%。
二、逻辑分析
1、供应增加，消费短期回落，基本面空头压力加大
供应面，国内外产区已经陆续开割，整体看今年各产区开割基本顺利。今年产区整体树况好于去年，同时当前原料价格虽然较最高点已经有所回落，但仍远高于往年同期，产区胶农割胶意愿高涨，部分泰国产区3月并没有如往年一般停割。当前的原料价格高位有利于国内外产区产能的充分释放，产区增产预期上升，但各产区开割面积需要时间恢复，即便产区出现增产，但绝对产量依然处于偏低水平，从供应上短期橡胶产区依然处于淡产季。库存方面，目前青岛地区深色胶库存维持缓慢下降的趋势，考虑到开割初期新胶供应上量需要时间，同时短期下游依然存有刚需，预计青岛深色胶库存短期难以出现明显的累库。
需求面，国内橡胶需求表现相对较好，目前下游轮胎厂短期开工保持在偏高水平，特别是半钢胎厂家开工高位，轮胎成品库存较低，但全钢胎开工近期有小幅回落，全钢胎国内内需持续低迷，4月开始出口订单逐渐下降并带动成品库存不断累积。目前全钢胎成品库存处于高位，5月北方市场受到麦收因素影响，轮胎厂全钢胎开工或进一步下行影响中短期需求。
三、观点总结
近段时间，沪胶主力整体维持震荡偏弱走势。短期橡胶基本面相对平稳，国内外产区开始陆续开割，但产区整体依然处于淡产季，即便产区原料价格处于高位水平，但在开割初期供应依然有限。青岛深色胶库存高位持续去库，但目前库存整体处于高位能够保障市场供应。下游轮胎厂开工维持高位，中短期下游刚需能够保证，但全钢胎表现开始走弱。目前橡胶基本面相对平稳，但随着国内外产区开割，后期供应端压力预期加大；全钢胎后期出口订单下降，同时受北方麦收等因素影响，需求端支撑有所减弱，沪胶后期基本面空头预期加大，并且已经开始影响到近期沪胶走势，沪胶后期震荡重心或逐渐下移。
操作上延续偏空思路，持有现货商家可考虑卖出14700上方短期看涨期权，增加收益。
风险提示：俄乌冲突、美联储加息、国内市场相关政策等不确定因素较多，谨慎操作。
文章为作者独立观点，不代表扬帆证券观点
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