海上风电龙头明阳智能（601615.SH）正计划进行一场规模空前的海外扩张。
日前，明阳智能公告，公司拟在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地，预计投资总额为15亿英镑，折合人民币约为142.10亿元，将用于建设海上与漂浮式风电机组制造工厂。
界面新闻记者注意到，这是明阳智能上市以来宣布的最大规模对外投资。
一个不容忽视的背景是，明阳智能海外业务占比仅约2%，缺乏大规模海外项目运营经验，公司为何选择此时斥巨资远赴英国建厂？公司是否有足够的资金、技术、人才等储备来支撑这项宏大计划？
为何在英设厂？
此次明阳智能海外布局力度远超以往。
界面新闻记者了解到，目前公司海外地区业务占比极低。2025年上半年，公司国内业务营收占比约98%，海外业务仅实现营收3.67亿元，占比约2%。2024年营收结构也基本相当。
明阳智能海外市场接单量有所增加，2024年，公司新增海外订单规模约3GW，今年上半年，公司新增海外订单1.68GW。截至上半年末，公司海外在手订单约5GW。
同时，过往明阳智能海外业务通常以接订单、出口风机为主，此次直接转向在海外设生产基地，无疑是一次重大战略跃升。在海外大项目经验缺乏的前提下，为何上马上百亿元的项目？
“这是根据公司整体的战略规划而定。我们希望能更多地接到海外市场的订单，本身也有一些本地化的要求。”明阳智能证券部人士独家回应界面新闻记者。
“海外市场潜力巨大，走向海外寻求新的业务增长点是公司积极推进国际化战略的重要一步。”明阳智能表示，海外建立生产基地，有利于公司打造一个服务于英国、欧洲及其他非亚洲市场的海上风电中心，推动公司成为全球海上风电产业的重要参与者。
市场预计全球海风产业规模将大幅增加。
全球风能理事会（GWEC）预测，全球风电新增装机容量有望从2023年的117GW增长到2028年的182GW，复合年均增长率约9.4%，其中海风新增装机规模有望从11GW增长至37GW，复合年均增长率约27.5%。
英国是欧洲重要的海风市场，近期出现了明确的政策窗口期。
中国能源报报道，2025年7月，英国政府发布《清洁能源产业部门计划》，提出到2035年实现清洁能源年度投资翻番，并明确到2030年海上风电装机翻四番的目标。
明确的市场预期之下，明阳智能选择在英国打造首个海外基地，有其政策、资源方面的优势。
142亿投资从哪里来？
面对高达142亿元的投资计划，市场首要关切的是明阳智能的资金状况。
“这是（公司）最大规模的投资，但是一个长期的规划。前期没有那么大的投入，我们还是有充足的货币资金。这是一个规划，具体建设周期双方还在协商。”明阳智能人士对界面新闻强调。
根据公告，此次计划将分三期实施：
第一期：建设先进的风电机舱与叶片制造厂，计划2028年底实现首批投产；
第二期：扩建生产线，加速英国漂浮式风电技术的规模化生产；
第三期：进一步扩展至控制系统、电子设备及其他关键部件的生产制造。
该项目的资金来源于公司自有资金、自筹资金，包括但不限于公司2022年发行全球存托凭证募集的资金及未来银行融资。
截至2025年上半年末，明阳智能账上货币资金方面和交易性金融资产方面，合计137.18亿元，较2022年末的113.57亿元增长约20%。
明阳智能账上货币资金确实充裕，表现上看足以覆盖项目前期投入。然而，界面新闻细究其财务结构发现，潜在风险不容忽视。
一来，债务攀升，公司长、短借增幅远高于货币资金。
2022年末至2025年上半年，公司短期借款由2.60亿元上升至39.47亿元，增幅超过1400%。长期借款由52.57亿元增加至134.44亿元，增幅达155.74%。
由此带来的是，明阳智能向来不高的资产负债率，近三年还在攀升。2022年末，公司资产负债率还不到60%，到2025年上半年末，其资产负债率达到69.93%。
明阳智能资产负债率走势，制图：界面新闻
二来，界面新闻记者注意到，明阳智能现金流并不乐观，连续告负。
2022年至今三年半时间，公司经营活动产生的现金流量持续呈现净流出状态，且缺口日渐增大。
2022年，明阳智能经营活动产生的现金流量净额为-7.96亿元，到2025年上半年，这一指标已扩大至-35.03亿元。
明阳智能经营性现金流净额（亿元），制图：界面新闻
三来，应收账款高企。
明阳智能的应收账款及票据已上升至高达163.71亿元，较去年底的高位又增加了约26亿元。
明阳智能高管表示，公司一直重视应收账款的回收，实施催款流程，货款到期前提醒。挂钩业绩考核，将回款指标、逾期率纳入销售团队考核。
同时，扬帆证券明阳智能与全球化工巨头巴斯夫合资的首个中德海上风电场项目明阳巴斯夫湛江海上风电示范项目也在开工建设之中，尚须持续的资金投入。
对于资产负债率高居不下一事，投资者也十分关注。在半年报业绩说明会上，明阳智能高管表示：“公司债务受行业运行及发展趋势、资产构成等因素影响，未来公司将通过优化资产结构、改善应收账款等方式降低债务。”
如今上马开工长期、大规模的新项目，这势必将继续推高明阳智能资产负债率水平。
对此，明阳智能人士对界面新闻称：“我们想要接海外订单的话，这个（资产负债率走高）也不可避免。”
技术突围的机遇与障碍
公告中，明阳智能表示，本次投资将公司先进的海上风电技术引入北海区域，有助于加速漂浮式风电技术的商业化进程。
“这（漂浮式风电技术）主要是针对深远海海域的一个技术。这是海风行业未来的一个发展方向。”明阳智能人士对界面新闻记者解释称。
该人士继续表示：“海风行业需要相关的海域资源，在近海海域开发几近饱和之后，要向深远海海域拓展，那就需要切换到这个技术路线。”
据了解，漂浮式风电是一项能让风电机组在深远海“漂浮”起来发电的技术，它不像传统固定式基础那样依赖海底支撑，而是通过浮式基础、系泊系统和动态电缆等技术，将海上风电的开发边界从近海推向了深远海。
这一技术适用于水深超过50米的深远海。据Principle Power统计，全球超过80%的海上风能资源潜力都蕴藏在水深超过40m的海域。而我国深远海风能可开发量是近海的3-4倍。
界面新闻记者了解到，国内各风电巨头均在加速推进漂浮式风电技术，近期均有新进展。
公开资料显示，7月10日，由中国华能牵头，联合中国东方电气共同研制的全球单机功率和风轮直径最大的直驱型漂浮式海上风电机组在福建下线，单机功率17兆瓦。
10月1日，由金风科技与三峡集团联合研发的漂浮式风电机组，在广西北海完成吊装，刷新全球已吊装海上漂浮式机组单机容量最大、叶轮直径最大等多项纪录，关键部件实现全面国产化。
明阳智能方面对界面新闻记者透露：“公司现在在国内有一些验证性的示范项目，去年公司也推出了一个漂浮式的机型，是（当时）全球最大的机型。”
然而，新技术的商业化之路向来不会一帆风顺。
开发成本高昂是漂浮式风电技术最核心的问题。有统计数据显示，2024年前全球已试运行的漂浮式风电项目，单位千瓦造价约是固定式海上风电项目的近3倍。
明阳智能认为，未来，随着风机大型化、新材料应用及规模化建设，漂浮式风电的造价有望进一步降低。
此外，能源市场研究机构Westwood的调查指出，技术缺乏标准化、制造能力和产能情况以及港口基础设施是漂浮式海上风电发展最常提到的几个障碍和风险。
明阳智能人士也对界面新闻坦承，新技术商业化会在经济性、技术稳定性上都会面临一些挑战。
在人才储备方面，明阳智能人士对界面新闻表示，公司多年前已有计划布局海外市场，有外部顾问团储备。
此外，在地缘政治风波频起的当下，如此大规模、长周期的海外投资最重要的是莫过于政治、政策风险。
就此明阳智能已与多方进行了磋商。公司称，截至目前，公司已就该投资计划与英国政府和苏格兰政府进行了深入地讨论，并与英国国家能源公司、国家财富基金、苏格兰国家投资银行、英国王室地产署及英国出口信贷署进行了详细的商业磋商。
可见，明阳智能沟通过的对象包括当地相关审批部门，资金部门及当地能源机构。不过，这一项目尚需中英两国政府部门的批准，仍存在一定的审批风险。
明阳智能也表示，欧洲与中国在法律制度、地缘政治、政策体系、商业环境、文化特征等方面存在一定差异，该项目未来经营过程中可能面临海外市场竞争、人才团队建设、内部运营管理等诸多挑战。
明阳智能的激进出海，在某种程度上也是国内风电行业“内卷”之下的必然选择。
受行业周期影响，风电行业近几年竞争加剧，风机中标价格下行，企业利润受损。
明阳智能销售毛利率已经历了连续三年下行直至个位数，由2021年的21.43%降至2024年的8.10%。
今年以来“反内卷”已有所成效。明阳智能人士对界面新闻表示：“目前看来（‘反内卷’）还是挺顺利的。从中标价格来看，今年的平均价格是比去年要高的。在手订单情况也不错。”1-6月，明阳智能实现风机对外销售8.10GW，风机新增订单13.39GW。
明阳智能高管也表示，今年以来风电行业价格内卷趋势减缓，中标价格企稳回升，随着外部环境优化、订单结构改善、成本控制改善等因素逐步释放，行业及公司盈利修复路径明确。
2025年上半年明阳智能销售毛利率再度回升至两位数，为12.12%，仍处于较低水平。
明阳智能近年销售毛利率变化，制图：界面新闻
明阳智能上半年仍增收不增利。公司实现营业收入171.43亿元，同比增长45.33%；实现归母净利润6.10亿元，同比下滑7.68%。
华泰证券认为，考虑到自2025年三季度起陆续交付涨价订单，叠加下半年预计风机出货环比提升，“我们看好风机盈利能力修复可期”。
二级市场上，明阳智能股价近期表现强势，下半年以来累积涨幅约50%，量能同步放大。最新市值391亿元。
这在一定程度上反映了市场对明阳智能行业修复及出海战略的预期。然而，出海之路并非坦途，仍需经历资金、技术、运营与地缘政治等重重考验。
文章为作者独立观点，不代表扬帆证券观点
